海外并購難題并非帶來失敗

　　當(dāng)前礦業(yè)并購環(huán)境
　　四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所之一的畢馬威公司（KPMG）“全球并購環(huán)境”的調(diào)查顯示，2008年的金融危機(jī)大大削減了2008年和2009年的全球礦業(yè)并購欲望，而2010年卻出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈，但仍低于2006/2007年度的交易價(jià)值水平。2011年上半年的礦業(yè)業(yè)績結(jié)果預(yù)示出，2011年全年將會(huì)有很強(qiáng)的整體業(yè)績結(jié)果。截至2011年上半年，全球礦業(yè)交易數(shù)量大約只是2010年峰值的1/5，而交易額卻與去年持平，幾乎達(dá)到1000億美元。
　　據(jù)畢馬威的統(tǒng)計(jì)，2011年上半年，約75%的礦業(yè)并購交易（按照價(jià)值劃分）涉及銅、黃金和煤。其中，銅占30%、黃金占26%、煤占21%、鐵礦石占8%、鋅占4%。銅和煤的交易總份額與亞洲國家經(jīng)濟(jì)體的需求增長一致。
　　就在上一輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響似乎已慢慢消退的時(shí)候，當(dāng)前的美國債務(wù)危機(jī)是否會(huì)對(duì)全球礦業(yè)有較大影響呢？
　　畢馬威全球礦業(yè)主管合伙人韋恩?揚(yáng)森（Wayne Jansen）日前在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示：“這取決于美債危機(jī)的惡化程度。當(dāng)前是比較困難，但尚未顯現(xiàn)出對(duì)礦業(yè)的影響，至少在礦產(chǎn)品的價(jià)格上還沒有出現(xiàn)大的波動(dòng)。金價(jià)有漲有跌，鐵礦石價(jià)格對(duì)于中國來說也沒什么變化，只要中國還持續(xù)生產(chǎn)著占世界一半左右的粗鋼的水平，鐵礦石價(jià)格變動(dòng)還是取決于中國的需求。”
　　那么，中國持有美國大量債券，而最近，標(biāo)普將美國債信評(píng)級(jí)從AAA調(diào)降至AA+的結(jié)果對(duì)中國的海外礦業(yè)投資影響如何呢？
　　韋恩給記者的回答是：“這次美債危機(jī)只能說明，美國確實(shí)存在一定的不景氣因素，但絕對(duì)沒有2008年時(shí)嚴(yán)重，對(duì)中國也不會(huì)造成大的影響，而且，中國政府目前對(duì)通貨膨脹的控制力度也是有目共睹的，因此，礦產(chǎn)品價(jià)格會(huì)保持比較穩(wěn)定的形勢(shì)。礦業(yè)投資是長期戰(zhàn)略投資，源于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)原材料的長期需要，不是短期行為。”
　　畢馬威全球礦業(yè)并購服務(wù)負(fù)責(zé)人兼高級(jí)副總裁易默里（Brian Imrie）同時(shí)接受本報(bào)記者采訪時(shí)說：“美國當(dāng)然需要控制赤字水平，但我認(rèn)為，長期來看，降級(jí)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和對(duì)在美國的中國投資也不會(huì)有什么大的影響。當(dāng)然，如果市場(chǎng)對(duì)美元擔(dān)心持續(xù)加劇的話，可能會(huì)推動(dòng)其他貨幣在世界貨幣舞臺(tái)上扮演重要角色。”

　　礦企面臨主要問題
　　基于專業(yè)人士的分析，我們或許可以認(rèn)為，當(dāng)前的全球礦業(yè)并購形式還是比較明朗的，但樂觀前景中是否也隱藏著暗流呢？
　　今年以來，中國礦業(yè)公司在海外尤其是在加拿大和澳大利亞投資失利的情況，是否證明資源民族主義是礦業(yè)公司首要擔(dān)心的問題呢？韋恩對(duì)此表示贊同。但他向記者解釋道：“沒有哪個(gè)國家在外國投資方面具有完全的優(yōu)惠政策，中國沒有，加拿大也沒有。如津巴布韋就規(guī)定，在津的外國礦業(yè)公司需將公司多數(shù)股權(quán)（51%股權(quán)）轉(zhuǎn)讓、變賣給津巴布韋人；委內(nèi)瑞拉規(guī)定，政府獲得單個(gè)礦的所有權(quán)將從15%提升到32%。
　　但作為礦業(yè)大國，加拿大和澳大利亞的投資環(huán)境還是相對(duì)開放和公平的。據(jù)畢馬威“全球并購環(huán)境”的調(diào)查顯示，中國公司在加拿大的投資（按照價(jià)值劃分）在2009年達(dá)到最高，為30多億美元。今年上半年，按全球礦業(yè)并購交易的收購者所在的地理位置來看，大約18%的收購公司是在美國，17%在加拿大，17%在中國，11%在英國，9%在澳大利亞。來自中國的收購占全球礦業(yè)整體交易價(jià)值的17%。今年上半年，按被礦業(yè)收購目標(biāo)所在的地理位置（企業(yè)總部）來看，大約55%的被收購目標(biāo)公司是在加拿大和澳大利亞、美國，其次是俄羅斯12%，南非6%。
　　資源民族主義的問題也是目前畢馬威重點(diǎn)研究的內(nèi)容。韋恩說：“在海外投資越來越難的趨勢(shì)是所有投資者擔(dān)心的，并不是針對(duì)中國的。隨著獲得原材料的難度加大，很多礦業(yè)公司不得不轉(zhuǎn)向投資更有難度的國家，因此，需要更多的專業(yè)顧問建議?！?br/>　　“其實(shí)，礦業(yè)公司首席執(zhí)行官們擔(dān)心的問題還有很多，人才短缺就是非常頭疼的大問題?！币啄镏赋觯吧鲜兰o(jì)八九十年代，礦產(chǎn)品的價(jià)格并不具有吸引力，所以，那時(shí)西方國家進(jìn)入學(xué)校學(xué)習(xí)地質(zhì)的人數(shù)就非常少，而現(xiàn)在年富力強(qiáng)的四五十歲的地質(zhì)學(xué)者和工程師也不能滿足市場(chǎng)需求，人才青黃不接。當(dāng)然，人才的短缺其實(shí)也是資源的短缺，比如采礦設(shè)備等，這是個(gè)伴隨人才短缺的綜合問題?！?br/>　　韋恩補(bǔ)充說：“此外，還需要注意的是綠地（未進(jìn)行開發(fā)的地區(qū)）開發(fā)的問題，很多礦業(yè)公司進(jìn)入新的區(qū)域時(shí)，會(huì)面臨更加復(fù)雜的環(huán)境，比如礦產(chǎn)品品位低；比如在非洲遙遠(yuǎn)的地方、拉美等地，基礎(chǔ)設(shè)施缺乏，需要投資；生產(chǎn)更具危險(xiǎn)性；隨著風(fēng)險(xiǎn)的加大，資金的成本提高；稅收加重，如像澳大利亞對(duì)礦業(yè)企業(yè)征收碳稅，雖然在業(yè)界引起很多爭(zhēng)論，但這是為了保護(hù)環(huán)境和進(jìn)行綠色科技發(fā)展，這也值得注意。”
　　哪些是韋恩提及的新興高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)呢？他列舉出蒙古、非洲的莫桑比克、幾內(nèi)亞、剛果（金），以及敘利亞、秘魯、巴拉圭、玻利維亞、哥倫比亞等。在這里投資要更加小心。
　　韋恩說：“在偏遠(yuǎn)的新區(qū)域進(jìn)行礦業(yè)開發(fā)，投資周期會(huì)更長，后勤支持也是個(gè)大問題。比如我們的一個(gè)客戶Sherield，在非洲馬達(dá)加斯加有一個(gè)60億美元的鎳礦投資項(xiàng)目，但是作為新興礦業(yè)投資地點(diǎn)，它的遼闊就導(dǎo)致基建工作耗費(fèi)大量時(shí)間和金錢，而在發(fā)達(dá)礦業(yè)國家不存在這個(gè)問題。

　　投資過程積累經(jīng)驗(yàn)
　　據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，今年上半年的10筆最大的全球礦業(yè)交易包括巴西淡水河谷收購Metorex，兗州煤礦收購轉(zhuǎn)龍灣煤礦，淡水河谷收購Fertilizantes，紐蒙特收購Fronteer 金礦，Vallar公司收購Bumi資源公司，Arch 煤炭公司收購國際煤炭公司，Cliffs收購Consolidated Thompson，阿爾法公司收購梅西能源公司，巴里克收購Equinox，Kazakh Gold收購OJSC Polyus。（編者注：此數(shù)據(jù)截至2011年6月30日。）
　　其中，五礦最終因價(jià)格因素而放棄了對(duì)Equinox收購的案例，在韋恩看來，沒什么可“難為情的”，只是個(gè)選擇問題。
　　當(dāng)然，也不能不清醒地認(rèn)識(shí)到，中國礦業(yè)公司海外并購跨境交易的能力還不足，投資并購重組模式也不成熟……但易默里認(rèn)為：“被中國國內(nèi)認(rèn)為不成功的許多礦業(yè)海外并購案例并不能用‘失敗’來形容。事實(shí)上，中國企業(yè)在海外投資中所犯的錯(cuò)誤比西方公司還要少?！?br/>　　易默里建議中國企業(yè)應(yīng)以更開放的心態(tài)對(duì)待中介服務(wù)，“一定要重視財(cái)務(wù)顧問和法律顧問服務(wù)，便于以更優(yōu)惠的價(jià)格獲得更好的項(xiàng)目。西方企業(yè)利用顧問服務(wù)非?？旖莺统B(tài)化。不過，值得肯定的是，中國企業(yè)獲得海外經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)速度也是比較快的?！?br/>　　易默里還建議：“企業(yè)應(yīng)在海外建立辦公室，以盡早尋找機(jī)會(huì)，而不是只做跟隨者，像日本和韓國在接觸交易機(jī)遇時(shí)就比中國出手速度快。很多礦業(yè)公司遲遲沒有建立辦公室，可能是因?yàn)閯倓偂叱鋈ァ?，還不是特別熟悉這個(gè)環(huán)境。五礦在海外建立辦公室的時(shí)間比較長，因其在加拿大、澳大利亞等國有貿(mào)易業(yè)務(wù)。這有利于了解當(dāng)?shù)匚幕徒灰醉?xiàng)目?！?br/>　　在提及并購后的整合管理問題時(shí)，易默里指出：“這不只是中國公司面臨的問題，而是全球性問題。比如有很多北美的中小企業(yè)，他們更青睞于投資南美，因?yàn)槿绻刻?2小時(shí)地管理其他國家的人員頗具挑戰(zhàn)。而想要在其他國家擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)就是要去實(shí)踐。中國才剛加入這個(gè)投資行列，沒有捷徑。當(dāng)然，到國外投資，如果能與有經(jīng)驗(yàn)的大型國際企業(yè)合作也是可取的，可以分散風(fēng)險(xiǎn)?！?br/>　　易默里說：“在并購過程中會(huì)出現(xiàn)層出不窮的問題，比如技術(shù)/地質(zhì)上的、文化的、監(jiān)管的、財(cái)務(wù)的等等。而明智的應(yīng)對(duì)方法是組建一支專職的內(nèi)部人員隊(duì)伍，并尋找像畢馬威一樣在中國和世界各地都有網(wǎng)絡(luò)(尤其是投資目標(biāo)國)的外部專業(yè)顧問，包括財(cái)務(wù)、稅務(wù)、礦業(yè)法律等方面的顧問?！?br/>　　他繼續(xù)說：“日本、韓國也熱衷于投資礦產(chǎn)資源。這些國家有很多大型的貿(mào)易企業(yè)，他們的投資模式和中國的有所不同，更多采用的是合資形式，比如擁有20%~30%的股份；讓其他管理團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行礦山建設(shè)，當(dāng)然他們也有權(quán)獲得礦山產(chǎn)品等。這些模式也適合西方一些尋找資金的中小企業(yè)。而中國礦業(yè)公司擁有財(cái)力、人才和技術(shù)，所以百分之百的控股也是可行的，但不排除其他方式，比如進(jìn)入新區(qū)域時(shí)要尋找合作伙伴。中投公司（CIC）2009年以15億美元收購Teck資源公司約17%的股份的案例就是自2008年以來中國最大的投資，也是比較成功的投資模式?！?br/>　　其實(shí)，在易默里看來，“成功的對(duì)外投資戰(zhàn)略應(yīng)該有幾種組合：比如獲取小型礦業(yè)公司的少數(shù)股份；與成熟的礦業(yè)公司合資開發(fā)礦產(chǎn)（如中國黃金最近就與加拿大的IAMGOLD建立了合資企業(yè)，共同開發(fā)南美礦產(chǎn)）；與小型礦業(yè)公司合資開發(fā)礦場(chǎng)；提供融資等”。
　　“‘走出去’肯定有個(gè)學(xué)習(xí)過程，政府的角色不是不讓企業(yè)犯錯(cuò)誤，而是降低犯錯(cuò)程度，減少付出的代價(jià)。不過，中國的情況特殊，很多都是國有企業(yè)?？赡苣骋粋€(gè)現(xiàn)在看起來不明智的決定，在當(dāng)時(shí)已經(jīng)是最好的選擇了，因此不能說國企‘走出去’的失誤是錯(cuò)誤。”易默里總結(jié)道。

（來源：《中國礦業(yè)報(bào)》 2011年09月02日）